Die Albernheit von VinFast SPAC wird in Tränen enden

Sep 16, 2023

Als der vietnamesische Elektrofahrzeughersteller VinFast Auto Ltd. im Mai ankündigte, in den USA an die Börse zu gehen, sagte ich, dass der hochbewertete Deal die Rückkehr der SPAC-Albernheit markiert und die Aktie aufgrund der geringen Anzahl der zum Handel verfügbaren Aktien wahrscheinlich volatil sein würde .

Im Nachhinein betrachtet waren das massive Untertreibungen. Nach dem Abschluss einer Blankoscheck-Fusion Anfang des Monats war die Marktkapitalisierung von VinFast bis zum Börsenschluss am Montag auf 190 Milliarden US-Dollar gestiegen – was das Unternehmen zum drittwertvollsten Autohersteller der Welt hinter Tesla Inc. und Toyota Motor Corp. macht. Aus dem gleichen Grund ist der Unternehmer Pham Nhat Vuong ist heute einer der reichsten Menschen der Welt, da die von ihm kontrollierten Unternehmen fast alle VinFast-Aktien besitzen.

Doch diese Papierwerte sind im Wesentlichen bedeutungslos und werden sich wahrscheinlich als nur von kurzer Dauer erweisen. Ein winziger Bruchteil der 2,3 Milliarden ausstehenden Aktien steht zum Handel zur Verfügung. Es braucht nicht viel, um einen kleinen Float zu pumpen, und Privatanleger haben diesen Vorteil freudig ausgenutzt. In den letzten Handelssitzungen wechselte der gesamte Streubesitz an einem Tag den Besitzer und der Wert dieser Aktien stieg um etwa das Achtfache.

Obwohl VinFast nur schwer leerverkauft werden kann und die überwiegende Mehrheit der Aktien durch Lock-up-Vereinbarungen geregelt ist und noch nicht verkauft werden kann, spielen VinFast-Spekulanten mit dem Feuer: Die finanziellen Grundlagen des Autoherstellers sind dürftig und seine Fahrzeuge haben vernichtende Kritiken erhalten.

Die Architekten dieser Transaktion – VinFast und die in Hongkong ansässige Black Spade Acquisition Co. – hätten wissen müssen, dass die Aktien so abheben könnten.

Ich habe vor zwei Jahren zum ersten Mal über Low-Float-SPACs geschrieben. Seitdem gab es mehrere Fälle, in denen von SPAC unterstützte Unternehmen mit winzigen Floats an die Börse gingen und dann kurzzeitig in die Höhe schoss – in einigen Fällen bereicherten sie dabei Unternehmensinsider.

Der Grund ist immer derselbe – hohe Rücknahmen – eine schicke Art auszudrücken, dass die Mehrheit der SPAC-Aktionäre ihr Geld zurückverlangt, anstatt die Fusion zu finanzieren. Mit der Rücknahme sagen die SPAC-Aktionäre im Grunde: „Wir finden die Bewertung nicht überzeugend.“ Indem Privatanleger nach Abschluss der Fusion ein höheres Gebot für die Aktien abgeben, sagen sie im Grunde: „Das ist uns egal.“

Im Fall von VinFast spotteten 92 % der Aktionäre über den angeblichen Eigenkapitalwert von 23 Milliarden US-Dollar und gaben den Kaufpreis ab. Da so wenige Aktionäre den Deal unterstützten, waren die Gründer von Black Spade gezwungen, eine finanzielle Absicherung bereitzustellen, um sicherzustellen, dass der vereinbarte Mindestbetrag von 30 Millionen US-Dollar an Bargeld aufgebracht wurde.

Diese hohen Rücknahmen führten zu einem Bestand von nur 1,3 Millionen Aktien, obwohl es jetzt möglicherweise noch mehr sein könnten: Aus dieser Einreichung geht hervor, dass Anfang des Monats im gegenseitigen Einvernehmen zwischen VinFast und dem SPAC-Sponsor fast 3 Millionen Aktien von den Sperrbeschränkungen befreit wurden.

Fast 15 Millionen Optionsscheine zum Erwerb von VinFast-Aktien werden ebenfalls bald ausübbar sein, darunter auch die von Black Spade. Ansonsten sind die Aktien des SPAC-Sponsors laut Prospekt für ein Jahr und die von Vuong für 180 Tage gesperrt.

Theoretisch könnte VinFast versuchen, über ein Zweitangebot von seinem hohen Börsenwert zu profitieren – das Geld braucht es auf jeden Fall. Das Unternehmen verfügte Ende März über lediglich 159 Millionen US-Dollar an liquiden Mitteln und fast 6 Milliarden US-Dollar an kumulierten Verlusten. Der Verkauf von mehr Aktien würde jedoch wahrscheinlich zu einem Preisrückgang führen, da ein größerer Float den Druck erschweren würde.

Etwas überraschend scheint der Private-Equity-Riese KKR & Co Inc. in diesem Rennen mit von der Partie zu sein. KKR, Qatar Holding LLC und die in Singapur ansässige Seatown Holdings International Pte. Ltd (indirekt im Besitz von Temasek Holdings Pte.) gehörten zu den Investoren, die im vergangenen Jahr insgesamt 625 Millionen US-Dollar an die Muttergesellschaft Vingroup JSC geliehen haben.

Diese Anleihen können laut Prospekt in VinFast-Aktien umgetauscht werden, allerdings erst sechs Monate nach Abschluss der SPAC-Fusion. Auch wenn die Option von KKR auf dem Papier jetzt sehr wertvoll ist, bin ich skeptisch, ob sie sofort davon profitieren kann.

VinFast hatte ursprünglich geplant, über einen regulären Börsengang an die Börse zu gehen, der von Großbanken übernommen wird, die üblicherweise umfangreiche Due-Diligence-Prüfungen durchführen. Sie gaben diesen Plan Anfang des Jahres zugunsten des SPAC auf, ohne zu erklären, warum. Die Partnerschaft mit einem SPAC bedeutete, dass institutionelle Anleger den Dealwert nicht validierten und Black Spade darauf verzichtete, eine Fairness Opinion einzuholen.

Die Marktkapitalisierung von VinFast in Höhe von 190 Milliarden US-Dollar lässt die SPAC-Route wie einen klugen Schachzug erscheinen, aber in ein paar Monaten wird es wahrscheinlich nicht mehr so ​​aussehen.

Ich frage mich, ob den US-Kapitalmärkten gute Dienste geleistet werden, wenn Unternehmen mit derart geringen Floats an die Börse gehen, aber mein Mitgefühl für Kleinanleger, die am Ende möglicherweise ihre Hemden verlieren, ist begrenzt. Mittlerweile sollten sie sich daran gewöhnt haben, dass SPAC-unterstützte Hersteller von Elektrofahrzeugen zum Mond aufsteigen und dann wie ein Stein untergehen. Doch irgendwie lernen wir nie.

Mehr aus der Bloomberg-Meinung:

• 27-Milliarden-Dollar-Deal für Elektrofahrzeuge zeigt, dass die SPAC-Albernheit zurück ist: Chris Bryant

• Der globale Übergang zu Elektrofahrzeugen hängt von einem chinesischen Unternehmen ab: Anjani Trivedi

• Tesla wollte einen Preiskampf. Ford tauchte auf: Liam Denning

Diese Kolumne spiegelt nicht unbedingt die Meinung der Redaktion oder von Bloomberg LP und seinen Eigentümern wider.

Chris Bryant ist Kolumnist bei Bloomberg Opinion und berichtet über Industrieunternehmen in Europa. Zuvor war er Reporter für die Financial Times.

Weitere Geschichten wie diese finden Sie auf Bloomberg.com/opinion

©2023 Bloomberg LP